公司公布2014年中報：上半年實現銷售收入4.65億元，同比12.49%,實現營業利潤9447萬，同比20.78%;實現歸屬上市公司股東凈利潤8703萬，同比15.7%.實現EPS=0.43.同時預計1-9月利潤增速為5%-35%.其中2季度單季實現收入2.62億元，同比19.81%;實現凈利潤5000萬，同比12.6%.
分品類來看，2014年上半年榨菜實現收入4.04億元，同比1.53%,銷量下滑，毛利率44.48%,相比去年同期提升了3.3個百分點；海帶絲與蘿卜干合計實現了近5000萬元收入，毛利率52.6%.我們認為從收入結構看有利有弊：優異的方面是新品的推廣超出我們的預期，實際上蘿卜干1月開始招商、海帶絲4月份招商，不到半年時間就貢獻了5000萬的收入，這略超出市場預期；但是另一方面，榨菜本身的成長性放緩也略超出預期，由于年初核心品種提價，階段性的對收入的增長有一定影響，目前來看二季度的銷量依然沒有明顯提振，估計這與上半年業務員及經銷商的精力主要放在新品上有一定關聯度，預計隨著新品招商鋪貨的完成，后續榨菜的銷售將有所回升。
分區域來看，增速最快的為華中大區，實現收入6129萬元，同比增36.38%;其次為華南大區，實現收入1.22億元，同比增22.33%,華南區域的銷售增長主要來自于榨菜產品系列，同時增量中以價增為主。
而新品的增量更多來自于中西部地區。
公司經營性現金流為負，主要由于購買商品、接受勞務支付的現金及支付其他與經營活動有關的現金大幅增加。支付其他與經營活動有關的現金主要體現在：1、廣告及策劃費用，增加1882萬元，同比61.7%,由于新品推廣加大了廣告宣傳及第三方策劃費用投入；2、會議費，增加558萬元，去年同期僅52萬，主要是招商會議的召開導致；3、銷售工作費用（差旅費等）增加473萬元，同比63%.
而購買商品及勞務主要是公司加大了原材料的采購，公司年中庫存達到1.92億元，增量為6900萬，同比去年上升56%;主要是庫存商品和庫存原材料上升。由于公司加大了窖池的修建，因此也加大了榨菜原材料采購的力度。同時由于新增推廣海帶和蘿卜新品，公司對應進行海帶和蘿卜原料的采購。
我們認為總體來說，公司的中報符合預期。雖然由于公司上半年著力于新品的推廣導致榨菜增長受到影響，但在新品招商鋪市等重點工作完成以后，后續應該會恢復增長。而新品推廣的超出預期更為重要，這意味著公司有能力打開單一品類成長的局限性，具備了跨品類拓展的能力，意味著公司將具有更廣闊的成長空間。當然對于新品我們還需要進一步跟蹤后續產品的動銷情況，但總體上我們對新品保持樂觀的態度。
我們維持公司盈利預測，預計公司2014年-2016年實現銷售收入11.1億、14.2億、17.9億，同比增長31.6%、28.0%、26.0%;實現凈利潤1.75億、2.22億、2.61億，同比增25.9%、25.9%和17.8%;考慮股本數量的調整，EPS為0.87、1.10、1.29元。對應2015年24-26倍PE,給予目標區間26.4-28.6元，維持“增持”評級。
風險提示：食品安全問題；銷售不達預期；市場推廣費用超預期。
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