投資建議：維持增持評級。我們認為未來幾年果仁核桃露有望放量增長、杏仁露將穩健發展，2014年盈利水平穩中有升。因預計果仁核桃露推廣將投入較多費用，略微下調2014-15年EPS 預測至1.02、1.27元（原1.04、1.29元），參考可比公司估值給予2014年平均PE28倍，下調目標價至28.5元（原31.2元），維持增持評級。
持續改善營銷，有助杏仁露穩健發展。公司杏仁露銷售區域主要在北方、且很多區域渠道覆蓋程度較低，預計目前實現有效動銷的終端不超過20000家，渠道還有很大拓展空間。2014年公司對營銷體系重新梳理、提升決策效率，同時加大營銷人員配備，通過落實每個人員指標，繼續加強終端管控。我們認為制約杏仁露增長的因素將逐步解除，未來幾年杏仁露有望保持年均10%以上的穩健增長。
果仁核桃露定位明確，未來幾年有望放量增長。預計核桃露市場200-300億，2013年公司核桃露系列收入不到3億，發展空間廣闊。公司果仁核桃露定位“激發智力”、產品差異化明顯，渠道利潤較純核桃露、六個核桃更高，預計在空中廣告拉動下未來幾年將實現放量增長，預計2014年收入有望達2.5億以上、2015年有望接近5億。
2014年盈利水平將穩中有升。2014Q1公司毛利率45.1%,同比增3.7pct 創新高，我們認為鄭州新廠產能利用率提升、及鄭州新廠投產使包裝材料成本下降有助公司全年延續毛利率提升趨勢。鄭州基地投產后公司不再設立中轉庫、節省了二次運輸，預計2014年物流配送費用將減少3000-4000萬，全年銷售費用率將略有下降。
核心風險：原材料價格大幅上升的風險；核桃露拓展低于預期的風險。
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