停牌六年的大慶乳業 現押寶火鍋能否復出

大慶乳業控股有限公司始建于1970年，迄今已有40年專業乳品制造歷史。在正式易主龍輝餐飲一周后，大慶乳業6月4日發布更名公告，其董事會建議將公司英文名由“Daqing Dairy Holdings Limited”更改為“Longhui International Holdings Limited”，中文名則由“大慶乳業控股有限公司”更改為“龍輝國際控股有限公司”。

5月28日，停牌6年之久的大慶乳業舉行股東特別大會，通過了收購“小輝哥火鍋”母公司——龍輝國際餐飲管理控股有限公司的決議，并觸及標的公司的反向收購。這意味著，大慶乳業已徹底變成一家餐飲公司，龍輝餐飲及其一致行動人洪瑞澤憑借73.53%的股權一躍成為大慶乳業控股股東。

大慶乳業董事會認為，更名是公司在香港聯交所復牌后的一個新起點，能夠反映龍輝餐飲已作為實際業務運營方，有利于提升企業形象及身份象征。而更名后不會對公司日常經營和財務狀況造成影響。更名后，所有印有“大慶乳業”的現有已發行證券繼續有效，公司同時將于6月26日至6月29日暫停辦理股份過戶登記手續。

公開資料顯示，大慶乳業控股有限公司始建于1970年，主要從事乳制品生產加工及牧場經營等業務，2010年10月在港交所上市。由于2011年公司牛奶采購交易存在舞弊，其前任核數師于2012年3月辭職，大慶乳業也自同年3月22日起暫停港交所交易，而這一停牌長達6年之久。在此期間，大慶乳業綜合財務資料取消入賬，致使其營收常年為零，2016年、2017年分別虧損883.5萬港元、509.9萬港元。

面對欲以脫胎換骨的身份重返資本市場的大慶乳業，投資者是該笑還是該哭呢？

停牌復牌都是痛

從大慶乳業遞交的上市招股書中顯示，公司將以5.18億港幣的代價收購目標公司，支付方式則是以配售+CB的形式：

1）按照每股0.1025港幣向目標公司配售37.89億股，該部分等價約3.88億港幣；

2）按照每股換股價0.1025港幣，發行總價值為1.29億港幣的可換股債券，最多可兌換12.63股。除此之外，公司還建議以兩股合一股的方式進行股份合并。

回過頭看大慶乳業5年前的停牌價格還是1.68港幣，若是以股份合并后3.36港幣計算，相當于折價了96.95%。

一方面套牢了5年的投資者終于等到解套之日，可是另一方面卻要面對與手中持有股票遠不匹配的估值和攤薄到所剩無幾的權益。好死不如賴活著，其中的心酸恐怕只有投資人心里知道。

雖然目前，收購方案還未通過股東大會的表決，是否按照招股書商披露的價格執行還尚未可知，但不論最終結果如何，大慶乳業一定是某些人心中永遠的痛。

奇葩往事一籮筐

大慶乳業主要經營奶粉和各類乳制品的生產和銷售，并在2010年登陸香港市場，上市之后其財務報表一直遭到業內的質疑。

據大慶乳業2010年度數據和2011年中期數據顯示，其凈利率高達20%以上，對比行業龍頭蒙牛和伊利4%的凈利率極為天方夜譚。

果不其然，2012年大慶乳業的核數師因質疑其財務造假而辭任，雖然港股市場中核數師辭任的也不止大慶乳業這么一家，但是大多數公司都會提供一些證據，稍做辯解，或者干脆主動承認錯誤，立誓洗心革面。

大慶乳業呢？聯交所當時對大慶乳業的復牌施加了一系列條件，比如必須提供所有相關資料，須刊發所有尚未刊發的財務業績報告等。

但是無巧不成書，在聯交所發函的兩個月后，公司因暖氣管爆裂，導致財務、物流、行政和工程部辦公室內的辦公設備、電腦及文件被盡數破壞。

事出巧合，死無對證，遭此變故后的大慶乳業經營也一度混亂，管理層頻頻變更，經銷商大量流失，有了文章開頭那么一段。

重組對象是何方神圣？

具智通財經了解，大慶乳業此次反向收購的企業是中國五大粵式火鍋食店運營商之一，主要經營海鮮火鍋，截止至2016年9月集團旗下已經擁有97家門店。這些門店分別以“輝哥”和“輝哥小火鍋”兩個品牌經營。

其中“輝哥”主打高端市場，目前門店有8家，人均消費在500元人民幣左右，而剩下的門店則都是“輝哥小火鍋”，走的是大眾消費路線，人均消費大約在100元人民幣上下，集團現在所有的門店大多布局在一線城市，其中上海的數量最多。

集團2015年凈利潤為3654萬元，較前一年增長了5.8倍。

由于中國人的飲食習慣，火鍋一直在中國市場占有一席之地。

根據弗若思特沙利文統計，2015年-2020年，中國火鍋市場的銷售收入按10.2%的復合年增長率增長，在港股市場的眾多餐飲企業中，呷哺呷哺（00520）是以火鍋業務而聞名，從呷哺呷哺過去的業績來看，除了2014年利潤基本持平外，其他時間也都處于增長階段，股價在2014年上市后也是一路走高。

行業本身處于上升階段，與之類似的企業在香港也有不錯的表現，再加上集團旗下的兩個品牌走的是中路線，符合現在人們消費升級的理念，那么事情真的會按想象中美好的方向去發展嗎？

繁榮背后的危機

過去有許多企業為了上市時期的規模，進行跑馬圈地式的擴張，比如當今的樂視是一個典型例子，支不抵債的日子讓樂視背負不少罵名。

而智通財經發現，該目標集團也有這類似趨勢，該集團近兩年的擴展速度極快，在2013年旗下還僅有22家門店，2014年一下子變為65家，凈增長了43家，數量為之前的三倍。2015年又以凈增加了26家將門店數量擴充至91家，跑馬圈地式的開店帶來的是高負債，由于旗下門店都主張以自營的形式，開店成本較重，因此集團的資產負債率一直處于極高的水平， 2015年的負債率高達93.2%，2016年截止至9月份也有88.2%的負債。

另一方面，突飛的開店速度明顯使得公司消化不良，其開店節奏也是大起大落，2016年9月份數據顯示，僅新增了9家門店，從餐飲業最為關心的單店日均入座率來看，也是持續下滑，說明許多門店的效益并不高。

而集團的定位又是在一線城市的一些高端商區，租金成本極高，往往這種類型的餐飲店開店節奏都會十分謹慎，例如同樣做高端火鍋的海底撈。

據智通財經了解，海底撈的開店策略非常謹慎，不僅選址要經過長時間的談判，店長和核心員工也都要跟著其他門店調度，因此每年的門店增長一般都控制在20家左右，而經過精心思量后開啟的門店一般投資回報率較高。

對比之下，該集團的資產回報率2016年僅有6.8%。

除此之外，智通財經還發現，經此次重組調整后，大慶乳業的實際控制人將變為洪瑞澤，也是該火鍋餐飲集團的實際控制人，而洪先生過去的生意史似乎也并不怎么順利。

根據招股書披露，洪先生曾在當年金融風暴時期有過破產經歷，之后有兩家公司先后被強制清盤，而名下的上海燈輝餐飲有限公司也在2013年因業務停運而遭解散。

值得一提的是，洪先生在香港資本市場上也有過一絲劣跡，在2011年，曾因涉及買賣一家香港創業板公司的股票而沒有披露，遭到證監會的處罰。

以上是對停牌六年的大慶乳業，現押寶火鍋能否復出的相關新聞，到底脫去外衣后的大慶乳業未來會成為一家什么樣的企業，現在還不得而知，但不論如何都希望大慶乳業能夠真正的脫胎換骨。